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    独家|城投公司债务融资的创新探索——绿色公司债

    文章来源:『现代咨询』公众号作者:唐欣
    时间:2019-04-12 17:16 访问量:

    pk10滚雪球计划 www.rn47.com.cn ?来源:现代咨询

    作者:唐 欣

     

    唐 欣:系江苏现代资产投资管理顾问有限公司现代研究院高级项目经理。

     

    一、城投公司债务融资的创新品种发掘

    近年来,随着政府投融资体制改革的深入推进,传统以融资平台为运作核心的投融资机制逐步转向,城投公司被动式探索以市场化机制承担政府投资项目的融资责任,自身投融资运作受到显著影响,创新债券品种对城投公司融资渠道的扩展具有重要意义。从政策导向、市场反馈、实务操作等方面进行多重挖掘,识别出绿色公司债券正逐渐成为城投公司债券发行的创新热点品种。

    绿色债券是指募集资金主要用于支持绿色产业项目的债券,主要投向于有利于改善气候、空气、水、土壤、生态、能源消耗等环境友好型或环境修复型项目。绿色债券的产品种类包括绿色企业债、绿色公司债、绿色金融债、绿色资产证券化等产品。绿色公司债因其融资手续简便、融资审批快、融资成本相对较低等优势,逐渐成为非金融企业发行绿色债券的优选。

    二、绿色债券的发行情况

    2007年欧洲投资银行发行了全球首只绿色债券,开启了绿色债券的发展之路。2013年之后,绿色债券原则(GBP)与气候债券标准(CBS)的推出推动了全球绿色债券发行量的爆发式增长

    2016年是我国绿色金融元年,在我国政府自上而下的政策驱动下,绿色债券得到了迅速的发展,截止至2018年底,贴标绿色债券市场总体发行规模已达2826亿元。

     

    注:上述数据来源于wind、中央财经大学绿色金融国际研究院、中诚信绿色债券数据库等。

    图1  2016-2018年绿色债券发行规模情况

    2016-2018年,绿色公司债券规模连年增长,2018年发行规模达376.49亿元,其债券发行操作日益成熟,逐渐成为非金融企业在非银行间交易市场发行债券的首选品种。


    注:上述数据来源于wind、中央财经大学绿色金融国际研究院、中诚信绿色债券数据库等。

    图2  2018年绿色债券发行期限情况

    从2018年的绿色债券发行市场来看,发行期限主要集中在3年、5年、15年,其中3年期绿色债券数量最多,占比约为56.76%,其次为5年期债券,一般以“3+2”式的灵活模式较多。

     

    注:上述数据来源于wind、中央财经大学绿色金融国际研究院、中诚信绿色债券数据库等。

    图3  2018年各类性质主体绿色债券发行成本情况

    从发行成本来看,2018年受政策影响,发行成本呈现先高后低的态势,较2017年相比有所回落,平均绿色债券发行利率为4.52%。从市场发行情况来看,约73%的绿色债券(限可比数据)低于当月同类债券平均发行利率,幅度约为当月平均发行利率的2-215bp。与前两年相比,绿色债券发行成本优势进一步显现。

    其中,发行人性质一定程度影响绿色债券发行成本。国有企业作为绿色债券发行主体进行融资时更加突出融资成本优势。2018年地方国有企业绿色债券平均发行利率为5.29%,低于民营企业116bp。


    注:上述数据来源于wind、中央财经大学绿色金融国际研究院、中诚信绿色债券数据库等。

    图4 2018年绿色公司债发行方式分析

    2018年绿色公司债总发行规模约为376亿元人民币,其中公开方式发行的一般绿色公司债占比最大,约为68%;私募绿色公司债占比约为32%,这一定程度上与以私募方式发行绿色公司债成本相对较高相关。

    三、绿色债券的融资优势

    绿色公司债券目前受到政策的大力支持,使其具备审核简便、销售情况良好、发行成本较低、带来优质的品牌效应等融资优势。

    (一)主要监管单位的政策红利

    目前绿色债券实行“专人对接,即报即审”政策,大大加快债券发行进度,中央政策引导、鼓励投资者购买绿色债券为绿色债券的销售释放积极信号,同时江苏省出台了各类针对绿色债券的补贴政策,切实降低了绿色公司债券的实际融资成本。在当前的政策窗口期内发行绿色公司债券能够为城投公司带来较多红利。

    根据《中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见》、《公司债券发行与交易管理办法》等政策要求,绿色公司债券申报受理及审核实行“专人对接、专项审核”,适用“即报即审”政策。此举将大大缩短债券发行时间。

    同时,《指导意见》引导投资者购买绿色公司债券,其鼓励证券公司、基金管理公司、私募基金管理机构、商业银行、保险公司等市场主体及其管理的产品投资绿色公司债券;加快培育绿色公司债券专业投资人,积极引入境外绿色公司债券专业投资者;鼓励各类市场投资主体加强合作,探索建立绿色投资者联盟,共同倡导和落实社会责任。

    (二)地区出台的支持政策

    江苏省于2018年10月10日颁发的《关于深入推进绿色金融服务生态环境高质量发展的实施意见》(苏环办〔2018〕413号)中明确,支持各地发行长江生态修复债券等绿色债券,对成功发行绿色债券的非金融企业年度实际支付利息的30%进行贴息,贴息持续时间为2年,单支债券每年最高贴息不超过200万元。

    厦门市于《厦门市人民政府办公厅转发市金融办等关于促进厦门市资本市场发展绿色金融意见的通知》中明确,辖内企业或机构发行绿色债券后,按照实际发行债券金额给予奖励;辖内经备案的创投机构投资厦门市绿色企业或项目的,因投资失败导致清算或减值退出而形成项目投资损失的,按其实际投资损失金额20%给予风险补偿,同一创投机构每年最高补偿金额不超过100万元。

    另外,北京市颁发的《关于构建首都绿色金融体系的实施办法》对担保和增信机制、财政补贴等方面进行了支持;福建省颁发的《福建省绿色金融体系建设实施方案》中明确了其对贴息和担?;频墓睦?,加大了对各类企业绿色债券的宣传;甘肃省颁发的《甘肃省人民政府办公厅关于构建绿色金融体系的意见》,亮点为增信支持、贴息优惠、专项奖励基金等措施;重庆市颁发的《重庆市绿色金融发展规划(2017-2020)》建立了绿色债券发行补贴机制。深圳、衢州、湖州等地亦相继出台鼓励政策。

    四、绿色公司债券的发行条件

    根据《中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见》、《上海证券交易所公司债券融资监管问答》、《绿色债券评估认证行为指引(暂行)》等文件要求,绿色公司债需满足一般债券发行条件及特定发行条件。

    (一)一般公司债券发行条件

    公司债券根据发行方式,分为公开方式发行与非公开方式发行两类,以下为公司债券重点发行要求展示。

    表1  公司债券发行要求一览表


    (二)绿色公司债特定发行条件

    除了上述一般公司债券发行条件外,针对绿色公司债券存在包括发行主体、绿色项目种类、募集资金使用用途、第三方认证评估、信息披露等方面的特定要求。

    表2  绿色公司债特定发行要求一览

     

    五、城投公司绿色公司债券发行探索

    (一)城投公司发行主体检视

    1. 城投公司发行常见限制因素

    城投公司计划发行绿色公司债券,首先须进行发行主体资格检视。目前城投公司发行绿色公司债多采用非公开方式发行,与非公开发行方式发行公司债券标准较低相关,建议城投公司计划发行绿色公司债时先行与非公开发行方式要求匹配。

    城投公司发行绿色公司债券主体受限因素主要集中于两个方面,分别为政府融资平台的主体身份与业务收入结构。

    公司债券非公开发行要求所对应的负面清单中列明了负面对象——地方融资平台公司,此处指的是指根据国务院相关文件规定,由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立,承担政府投资项目融资功能并拥有独立法人资格的经济实体。一般来说,列于银监会地方政府融资平台监管类名单中的城投公司存在公司债券发行限制。针对列于银监会地方政府融资平台退出类名单的城投公司,受到2015年后政策监管收紧影响,需满足最近三年(非公开发行的为最近两年)来自地方政府的收入占公司营业收入不超过50%的要求。

    针对上述两种常见发债限制因素,城投公司应通过与政府建立市场化结算体系、推动资产整合重组、提高资产经营能力等方式,根据平台定位考虑进行平台公司战略转型,退出政府融资平台身份,优化自身资产与业务结构,切实增强可持续发展能力,拓宽投融资渠道。

    2. 案例解析

    案例名称:盐城市海兴投资有限公司非公开发行 2016 年公司债券(第一期)

    * 发行主体:盐城市海兴投资有限公司

    * 发行规模:10亿

    发行期限:3+2年

    票面利率:5.39%

    融资平台主体身份:属于银监会地方政府融资平台监管类名单

    调出平台时间:2012年12月

    (二)城投公司募集项目筛选

    1. 城投公司募集项目筛选方向

    考虑到绿色公司债券的项目类型筛选主要依据《绿色债券支持项目目录》等文件指引,且至少要求募投绿色项目能够实现项目收益平衡,建议城投公司重点关注绿色建筑、节能、清洁能源、污染防治、清洁交通、资源节约与循环利用、生态?;ず褪视ζ虮浠壤嘈拖钅?,在其设计规划阶段突出绿色概念,迎合国家环保鼓励政策,拓宽项目融资渠道。

    在项目包装方面,建议城投公司重视项目结算机制的设计,针对政府性补贴收入性质现金流建立市场化结算机制,保证绿色项目的收益认定空间,提高项目融资能力。

    表4 绿色项目筛选包装项目类型参考

     

    注:以上信息来源于《绿色债券支持项目目录》等信息。

    2. 案例解析

    案例名称:上海临港经济发展(集团)有限公司公开发行2018年绿色公司债券

    发行主体:上海临港经济发展(集团)有限公司

    发行规模:10亿

    票面利率:5.28%

    * 发行期限:3+2年

    发行人主体信用评级:AAA

    * 债券评级:AAA

    绿色项目分类:节能-可持续建筑-新建绿色建筑

    募投方向:主要用于临港科技创新城A0202地块项目的建筑建设,其项目达到绿色建筑设计标准二星级。

    * 募集项目情况:

    ? 截至债券募集之时,募集项目的桩基工程标段已完工,主体工程标段施工正在进行中;

    ? 项目已投资金额为2.34亿元(含前期自有资金投入),项目对外已融资金额为1.37亿元,系交通银行上海分行发放的固定资产贷款;

    ?  项目内容主要为园区3幢研发办公楼及配套服务设施、地下车库等公建配套设施的建设运营。园区重点吸引以生命产业、智能制造产业、电子芯片产业、软件信息产业、海洋科技产业为核心的企业入驻。

    ? 偿债来源:偿债资金主要来源于项目运营收入,如园区办公楼的租售收入、园区停车场运营收入等;根据收益测算预估,该项目税前内部收益率为8.09%,静态投资回收期为20.97年。

    (三)城投公司发行操作建议

    城投公司发行绿色公司债前或存续期内,需寻找第三方绿色债券评估认证机构对绿色债券是否符合绿色债券的相关要求实施评估、审查或认证程序,并出具相应的评估、审查或论证结论,具体监管文件主要依据《绿色债券评估认证行为指引(暂行)》,相关认证机构主要由绿色债券标准委员会统筹实施自律管理。目前多家信用评估机构亦开设了针对绿色债券的评估业务。

    表5 绿色债券评估论证逻辑展示

     


    注:以上数据来源于东方金诚国际信用评估有限公司。

    城投公司在计划发行绿色债券期间,建议积极借助第三方机构的专业能力以辅助债券发行,引入专业机构协助完成绿色项目筛选、拟募集项目包装、项目合规性风险排查、资金平衡方案策划、绿色项目评估、债券发行方案编制等绿色公司债券的发行准备工作,降低债券潜在风险和发行难度,提高债券发行成功率。

    随着平台公司身份?;娜找嫱怀?,城投公司应结合自身特色运用资产整合重组、管理提升等手段积极推进战略转型工作,推进绿色公司债等系列创新债券品种的策划发行,拓宽债务融资渠道,增强可持续性成长力量。

     

    声明:本文为现代咨询独家原创文章,转载需在文章开头注明“来源:现代咨询 作者:唐 欣”,否则将追究法律责任?;队琳吡粞?,共同交流探讨。